美联储7月议息会议点评：“衰退概率下降，加息周期拉长”

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美联储如期加息25BP，但对经济韧性的认可暗示加息周期还未结束7月26日，美联储公开市场委员会（FOMC）再度加息25BP，联邦目标基金利率升至5.25%-5.50%。鉴于美联储谨慎模糊的“数据导向”态度，会议增量信息指向并不明确，但值得关注的有：（1）鲍威尔表示9月或更晚依旧存在加息可能，不能确认7月为最后一次加息。（2）劳动市场的表述更换为“工作岗位与劳动力的缺口有所缩小，劳动需求依然大幅高于供给”。（3）对经济情况的描述中表示房地产行业的活动有所回升，对应近期房价和销售的环比改善。（4）发布会中鲍威尔透露美联储工作人员不认为年内会衰退。声明中描述经济温和增长的“modest”也更换为略强一点的“moderate”。7、8月份公布的GDP、通胀和劳动市场数据将决定货币政策的节奏，也要关注8月JacksonHole会议上鲍威尔的态度。

如何理解会议中的变化？-警惕加息周期拉长（1）7、8月份由于基数问题，名义通胀可能出现小幅回升，核心下降的幅度也未必会使美联储满意，中期通胀压力前景不明，因此未来还有进一步加息的可能。（2）劳动紧张下薪资增速不弱，而褐皮书也显示劳动短缺的缓和较慢，这是支持美联储继续加息的理由。（3）地产短期恢复至少证明美国居民消费没有受到高利率的显著打击。其次，地产销售带动价格边际回升会产生财富效应。最后，地产活动恢复对应着经济韧性，可以承受美联储进一步加息。（4）结合IMF上调美国2023年产出增速，美国经济韧性得到主要机构认同，美国年内不衰退也意味着不会有降息出现。同时，强于预期的经济增长在提示紧缩周期延长的风险，缩表的时间也会持续更久。虽然紧缩周期的延长在短期较难显著冲击经济表现，但更高的利率和更久的缩表在中期对经济带来的风险也不容忽视。

存在的预期差–中期问题支持继续加息从中期与核心通胀角度考虑，美联储仍有9月加息的动力。美联储近期研究也指出贝叶斯决策者模型预测下的2024年通胀可能保持粘性并位于3.5%的水平，这种风险也会让美联储特别警惕。在美国经济短期可以承受进一步加息的情况下，更高的利率终值也为美联储未来的货币政策留出充分空间。综上，我们倾向的基准情况是美联储在9月FOMC会议上加息25BP使利率升至5.50%-5.75%；当然，取决于通胀节奏变化，加息时点也可能晚于9月份。

市场仍暂不相信美联储会继续加息，关注欧央行决议对美元走势的影响CME数据反映会后不足20%的交易者预期更高利率，而81%则坚持7月是“最后一次”的判断。同时，交易者预期年内不降息，首次降息在2024年3月，2024年累计降息5次共125BP。相对的，我们倾向于紧缩周期再拉长，9月或更晚时刻出现进一步加息。在此基础上，美国的经济韧性意味着2024年初降息的概率下行，利率可能至少在高位保持两个季度，因此2024年二季度利率放松可能性更高。同时，拉长的紧缩周期在中期仍会冲击经济，因此对2024年降息的幅度可以期待。资产方面，短期存在进一步紧缩可能性下，10年美债仍在3.8附近震荡，年末加息停止预期更强后可能会回落至3.5以下。美元方面短期仍存在小幅反弹动力，需要关注欧日央行态度和欧洲制造业的恶化。

主要风险：通胀韧性和经济下行速度超预期、市场出现严重流动性危机的风险

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